五粮液酿造周期(五粮液代加工贴牌)
五粮液是中国传统的名优白酒之一，酿造周期长达多年。首先将选好的优质小麦、高粱、糯米、玉米、豌豆混合后，用清水浸泡、蒸煮、糖化等工艺处理，形成原酒。随后，将原酒进行多次蒸馏，分离出高度纯净的白酒精，再与竹炭过滤、氧化陈化等环节处理，达到香气、口感的最佳状态。整个酿造周期取决于酿造的具体年份及产品等级，但一般不少于5年，甚至达到15年以上，以确保五粮液的独特品质。
营收净利润稳步增长。五粮液2022年1-9月的营业收入为557.80亿，同比增长12.2%，净利润为209.60亿，同比增长18.5%。2021年营业收入同比增长15.51%，净利润同比增长17.19%。从营收及净利润来看，公司的增长很稳定。
表1 五粮液的营收及净利润（单位：亿元）
应收票据激增背后的隐忧。应收票据为经销商拿货预付的银行承兑汇票，五粮液在此基础上会对票据利息进行补贴。正常情况下，经销商动销较慢，资金较为紧张的时候，拿货动力不足，票据的使用会增加，反之会减少。
2020年疫情以来，公司应收票据逐年增加，2020-2021年及2022年1-9月，公司应收票据分别增长26.81%、28.49%、47.60%。疫情之前的2019年公司的应收票据减少9.24%。
2022年1-9月，公司的合同负债、销售商品现金流分别同比减少36.83%、5.66%，一定程度上反应公司的动销有所减缓。
与公司营收及净利润稳步增长相背离，公司的经营并没有那么稳定，周期性较为明显。
表2 五粮液的应收票据及合同负债（单位：亿元）
茅台的稳健性。2020-2021年及2022年1-9月，茅台的营业收入分别增长10.29%、11.71%、16.52%，净利润分别增长12.63%、12.51%、17.03%，营收及净利润稳步增长。
2020-2021年及2022年1-9月茅台的应收票据分别为15.33 亿、0亿、1.46亿，逐年下降，且远低于五粮液，茅台的品牌力很强，经销商拿货动力很足。茅台的合同负债逐年下降，主要系直销比例增加，销售商品的现金流逐年稳步增长。
表3 贵州茅台的财务指标（单位：亿元）
品牌力相差很大。五粮液与茅台营收、净利润增速差别不大，都很稳定，但是背后的差别其实很大。茅台的品牌力远高于五粮液，茅台直销的价格和市面上的价格相差较大，具有投资价值，导致茅台供不应求。
五粮液的价格透明化，不具有投资价值，更能反映高端白酒的实际动销情况。高端白酒的实际动销较大程度受到经济的周期影响。
当周期反转的时候，五粮液比茅台更具有弹性。
The End
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